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　　中宠股份(002891) 事务：2025年8月06日，烟台中宠食物股份无限公司（简称“公司”）发布2025年半年度演讲。 2Q25中宠收入超市场预期，归母净利润合适市场预期。1H25公司实现总停业收入24。3亿，同比+24。3%；实现归母净利润2。03亿，同比+42。6%；扣非归母净利润为1。99亿元，同比+44。6%。对应2Q25营收收入13。3亿，同比+23。4%；实现归母净利润1。1亿，同比+29。8%；扣非归母净利润1。1亿，同比+32。3%。1H25公司毛利率为31。4%，同比扩张3。4个点，对应2Q25毛利率为31。0%，同比扩张2。9个点，较1Q25毛利率幅度有所回落。分区域看，1H25国内/海外毛利率别离为37。7%和27。9%，同比别离+0。9%和+4。0%，国内市场所作激烈对毛利率增加有所，海外高毛利海外工场收入增加带动毛利率布局性向上。1H25公司发卖/办理费用率别离为12。2%和8。0%，别离添加1个点和2。3个点，对应2Q25发卖/办理费用率别离为12。9%和7。8%，同比添加1。1个点和3。0个点，次要由于加大市场费用投入以及股权激励费用的落地。1H25汇兑收益为874万，较客岁同期的936万有所收窄。1H25税前利润为2。7亿，同比+34。8%，对应2Q25税前利润为1。4亿，同比+17。5%。1H25税率为16。9%，较客岁同期的22。2%大幅下降，对应2Q25税率为12。4%，较客岁同期的23。4%大幅下降，次要由于凹凸税率从体布局变化的缘由。1H25公司运营勾当现金流为235。2亿，同比翻2X以上。1H25公司派息率为30%。 国内宠物从粮和海外工场营业高增，OEM营业短期遭到关税影响，办理层上调部门营业方针。公司收入分品类看，1H25宠物食物及用品和其他营业收入为23。4亿和0。97亿元，同比增加24。2%和26。3%。此中宠物零食/宠物从粮/宠物用品收入别离为15。29/7。83/0。23亿元，同比别离增加6。4%/86%/11%，占比别离为65%/34%/1%。分区域看，1H25公司国内营业实现收入8。57亿元，占比35。3%，同比增加38。9%，国内业绩高增次要依赖自有品牌产物顽皮、领先、ZEAL高增拉动，以从粮发卖为从；海外营业收入15。75亿元，占总营收的64。8%，同比增加17。6%，海外营业中海外工场延续高增，拉动收入和利润率程度向上，此外，品牌出海营业亦强劲增加。办理层上调部门营业全年，国内营业收入上调至35%增速，品牌出海方针从4亿上调到4。5个亿。 墨西哥新工场落地支撑海外营业成长。公司通知布告完成又一严沉产能计谋性结构，正在墨西哥建厂，从营宠物零食和保守咬胶，打算一半产能供给美国，考虑成本和关税，墨西哥是一个主要的产地。目前公司已正在美国、、、柬埔寨等地设立8间海外工场（包罗正在建的美国第二工场和柬埔寨第二工场），墨西哥工场进一步加强当地化出产能力。公司产物销往全球73个国度，取PetSmart等国际零售商合做，同时通过国际展会和告白推广自从品牌，鞭策国际化计谋落地。 2H25营销勾当多样，新品连续上市支撑自有品牌持续增加。8月亚宠展期近，是产物上市的主要平台，将上市顽皮精准喂养系列，是精细化赛道高端产物；领先于8月起头将取《武林》IP开展勾当，无望帮力品牌进一步破圈，新品将正在四时度推出。下半年公司将全球品牌经销商大会，帮力顽皮出海营业。此外，正在品牌推广方面，中宠股份持续深化全球社交平台结构，结合多市场头部KOL、KOC及宠物大夫开展当地内容共创，正在TikTok、Instagram等平台实现万万级天然。同时，连系沉点市场消费者洞察，正在多地组织宠物敌对勾当、互动快闪等线下勾当，打制笼盖线上线下的多触点营销闭环，持续提拔消费者粘性取复购动能。 风险提醒：市场所作日益激烈。汇率波动及海外运营不确定性可能影响业绩不变性。商业政策变化亦是变数。

　　中宠股份(002891) 营收及利润大幅提拔，境内发卖增加亮眼，维持“买入”评级 公司发布2025年中报，2025H1公司营收24。32亿元，同比+24。32%，归母净利润2。03亿元，同比+42。56%，此中2025Q2营收13。31亿元，同比+23。44%，归母净利润1。12亿元，同比+29。79%。考虑公司2025年境内营业增加超预期，将来墨西哥工场产能后无望进一步扩大利润规模，我们上调2025-2027年盈利预测，估计2025-2027年归母净利润4。78/5。81/7。12亿元（2025-2027年原值4。73/5。61/6。55亿元），EPS别离为1。57/1。91/2。34元，当前股价对应PE为36。6/30。1/24。6倍，维持“买入”评级。 品牌宣传取激励配合驱动，盈利能力稳步提拔 2025H1公司发卖毛利率/发卖净利率31。38%/9。16%，同比+3。40pct/+1。25pct，盈利能力显著提拔。2025H1公司期间费用率20。31%，同比+3。11pct，此中发卖/办理/研发/财政费用率12。22%/6。08%/1。92%/0。10%。2025H1境表里自从品牌宣传投入添加，驱动发卖费用率抬升1。03pct。2025H1职工薪酬及员工持股打算费用添加，办理费用同比增加82。50%至1。48亿元，驱动办理费用率抬升至6。08%。 从粮营收高增驱动，品牌矩阵持续发力 2025H1公司零食/从粮营收15。29/7。8亿元，同比+6。37%/+85。79%，毛利率30。63%/36。63%，同比+3。40pct/+0。79pct。顽皮打制五鲜尺度宠物鲜粮，领先努力于打制改革性宠物粮，ZEAL凭仗强势出圈。公司旗下多个品牌发力从粮赛道，驱动从粮业绩稳健增加。 境内市场稳步扩张，出海计谋持续深化 2025H1公司境内/境外营收8。57/15。75亿元，同比+38。89%/+17。61%，毛利率37。68%/27。95%，同比+0。89pct/+4。04pct。公司将自从品牌出海计谋做为全球化成长的焦点引擎，产物销往全球五大洲73个国度。2025年4月8日，领先品牌取CCTV签订合做和谈，荣获“CCTV匠心质量，领先制制”权势巨子认证，成为中国宠物食物行业首个获得央视计谋合做的品牌。2025年，墨西哥工场建成，成为公司全球供应链的又一严沉计谋性结构。 风险提醒：原材料（鸡胸肉）价钱波动，产能扩张不及预期等。

　　中宠股份(002891) 业绩简评 8月5日公司发布半年报，25H1营收24。32亿元，同比+24。32%；归母净利润2。03亿元，同比+42。56%；此中25Q2实现营收13。31亿元，同比+23。44%；实现归母净利润1。12亿元，同比+29。79%，业绩合适预期。 运营阐发 从粮加快成长&占比显著提拔，顽皮&领先增加靓丽，外销正在关税布景下相对表示凸起。 1）分区域，1H海外/国内营收15。7/8。6亿元，同比+17。6%/+38。9%，受益于工场的稀缺产能劣势订单/品牌出海的加快推进，海外营业韧性凸显；25H1公司墨西哥工场建成，这是继美国工场、工场、柬埔寨工场、工场之后，公司全球供应链的又一严沉计谋性结构。国内三大自从品牌正在劣势品类/更集中的市场投放策略下延续靓丽成长。 2）分品类，1H25宠物零食/从粮营收别离为15。29/7。84亿元，同比+6。4%/+85。8%，从粮延续靓丽成长，公司产物策略沉点转向从粮品类，正在大单品培育思，从品牌顽皮于25年加速小金盾系列推广力度进行高效用户渗入和、领先借帮烘焙粮品类盈利延续高速成长，25年618期间领先Toptrees位居天猫平台猫全价烘焙粮排行榜TOP3。 受益于海外中高端产能占比提拔，零食毛利率显著提拔、国内品牌投入提拔。25H1毛利率31。38%（+3。0pct），海外/国内毛利率27。9%/37。7%（+4。0/+0。9pct），零食/从粮毛利率同比+5。2/+0。8pct。H1发卖/办理&研发/财政费用率12。2%/6。1%/0。1%，同比+1。0/+1。9/-0。2pct；Q2净利率9。1%，同/环比+0。73/-0。25pct。 自从品牌加快成长、品牌势能提拔，墨西哥新产能的投放进一步强化海外本土化劣势。1）国内：顽皮为从线，ZEAL+领先定位清晰2H无望加快成长，股权激励政策下，看好后续陪伴资本投放效率提拔，盈利能力和行业份额加快提拔。2）全球化财产链：公司正在美国、、等国度前瞻结构设立工场，25年墨西哥工场正式建成，产物笼盖宠物零食等品类，无望整合区位劣势，建立笼盖全球次要市场的快速响应供应链系统，关税布景下产能结构稀缺性凸显，高质成长可期。 盈利预测、估值取评级 我们估计公司25-27年归母净利为4。6、5。8、7。1亿元，同比+18%/+26%/+23%，考虑到公司内销品牌势能处提拔期，当前股价对应PE别离为37、30、24X，维持“买入”评级。 风险提醒 行业合作加剧的风险；汇率波动的风险；自从品牌扶植不及预期；费用过度投放导致业绩不及预期。

　　中宠股份(002891) 事务 公司2025年上半年实现停业收入/归母净利润/扣非净利润24。32/2。03/1。99亿元，同比24。32%/42。56%/44。64%。公司单Q2实现停业收入/归母净利润/扣非净利润13。31/1。12/1。11亿元，同比23。44%/29。79%/32。32%。 投资要点 上半年公司境内营业延续高增趋向、境外营业正在关税压力下仍实现稳健增加。分产物，25H1宠物零食/从粮/用品及其他别离实现收入15。29/7。83/1。19亿元，同比+6。37%/85。79%/23。12%，境内/境外营业别离实现收入8。57/15。75亿元，同比+38。89%/17。61%。目前顽皮3个系列对应分歧客群，卡位分歧价钱带，25年从推高鲜肉从粮小金盾鲜肉粮，618预售表示凸起、是顽皮本年增量的次要来历，从上半年发卖环境来看全年方针可破亿。典范系列产物布局占比提拔带来营收增量，新品高汤鲜肉正在线下渠道实现冲破。领先品牌本年以来增加势头不减，下半年将开展取武林的勾当，并会推出年度迭代新品境表里毛利率持续提拔，正在汇兑损益、股份领取等影响后净利率仍同比攀升。2025年上半年公司毛利率/归母净利率为31。38%/8。35%别离同比3。4/1。07pct，剔除股份领取费用（共计约1700万）后上半年运营性净利润约为2。17亿、表不雅增速超50%，运营性净利率约为8。9%；发卖/办理/研发/财政费用率别离为12。22%/6。08%/1。92%/0。1%，别离同比1。03/1。94/0。38/-0。24pct。25Q2，公司毛利率/归母净利率为30。97%/8。41%，别离同比2。89/0。41pct；发卖/办理/研发/财政费用率别离为12。91%/6。02%/1。75%/-0。11%，别离同比1。07/2。67/0。33/-0。19pct。叠加较多新品推出（试吃拆拉新确认于成本）分析带动境内营业毛利率稳健提拔。境外出口营业正在美国关税影响下仍连结双位数不变增加，且境外毛利率同比提拔4。04个百分点至27。95%，为近年来新高，从因公司全球供应链结构（东南亚、美国）下积极应对关税事务、内部供应链进行调配、确保订单较好交付，同时更多订单由盈利程度更高的美国和工场出产，供应链布局变化导致境外营业毛利率、净利率提拔。 25H2无望延续境表里高速增加态势，全球供应链摆设根基完成海外产能有节拍、积极应对关税风险。跟着自从品牌表示全面超预期，小金盾系列爆品打形成功，估计下半年国内市场仍将连结高速增加。海外出口营业最大关税压力过去，近期关税政策趋于平缓、且公司墨西哥工场建成即将投产，从海外产能角度来看，美国工场技改已于客岁岁尾完成，二期工场也将于下半年投产，美国二期工场或于来岁建成，预示着公司进一步深化正在美墨加地域的产能结构，构成产地稀缺性取成本可控双沉护城河。 盈利预测取投资评级 按照上半年业绩环境及全年积极瞻望，我们上调2025年-2027年停业收入预测至54。48/65。52/77。83亿元（原预测为53。47/63。32/74。43亿元），同比+22。02%/20。26%/18。79%，上调2025年-2027年归母净利润预测至4。86/6。03/7。36亿元（原预测为4。7/5。95/7。16亿元），同比+23。63%/+23。9%/+22。06%。对应三年EPS别离为1。6/1。98/2。42元，对该当前股价PE别离为36/29/24倍，维持“买入”评级。 风险提醒 食物平安风险；市场所作加剧风险；原材料价钱波动风险。

　　中宠股份(002891) 焦点概念 国表里营业共驱，公司收入利润维持较快增加。公司2025H1实现停业收入24。32亿元，同比+24。32%，此中单Q2实现停业收入13。31亿元，环比+20。88%，同比+23。44%，收入同环比维持较快增加一方面得益于顽皮、领先等自从品牌快速拓展，另一方面受益于公司海外工场订单景气维持。环比+22。75%，同比+29。79%，国表里营业收入维持增加同时，毛利率均较客岁同期有所提拔。 自从品牌营业快速拓展，境内营业维持量利齐增。（1）分区域：公司2025H1境内收入为8。47亿元，同比+38。89%，毛利率为37。68%，同比+0。89pct；境外收入为15。75亿元，同比+27。95%，毛利率为27。95%，同比+4。04pct。（2）分产物：公司2025H1从粮收入为4。96亿元，同比+85。79%，毛利率为36。63%，同比+0。79pct；零食收入为15。29亿元，同比+6。37%，毛利率为30。63%，同比+3。40pct。目前公司顽皮品牌正积极调整产物策略，聚焦中高端市场，从打新品“小金盾”系列呈现较好增加势头，同时领先品牌烘焙粮产物不竭获得市场承认，将来无望支持公司自从品牌营业维持较快拓展。 营销投入和股权激励费用添加，费用率全体有所提拔。公司2025H1发卖费用为2。97亿元，同比+35。81%，对应发卖费用率12。22%（同比+1。03pct），目前公司正针对自从品牌营业国表里拓展加大宣传投入；2025H1办理费用1。48亿元，同比+83。50%，对应办理费用率6。08%（同比+1。94pct），次要缘由系职工薪酬及股权激励确认费用添加；2025H1财政费用为0。02亿元，同比-63。49%，对应财政费用率0。10%（同比-0。23pct）。 发卖回款有所加速，运营现金流同比力着改善。2025H1公司运营性现金流净额2。35亿元，同比+204。56%，运营性现金流净额占停业收入比例为9。67%（同比+5。72pct），发卖商品供给劳务收到的现金占停业收入比例为108。75%（同比+12。15pct）。正在次要流动资产周转方面，2025H1公司存货达64天（同比-14。20%），应收账款周传达47天（同比-5。48%）。 风险提醒：汇率波动风险；中美商业冲突风险；品牌推广不及预期风险。投资：公司海外代工产能结构领先，国内自从品牌营业快速拓展，我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为4。4/4。8/5。5亿元，对应2025-2027年EPS别离为1。5/1。6/1。9元，2025-2027年PE别离为39/36/31X，维持“优于大市”。

　　中宠股份(002891) 25H1业绩快增，盈利能力显著提拔 中宠股份2025年上半年实现停业收入24。32亿元（同比+24。32%），归母净利润2。03亿元（同比+42。56%），扣非归母净利润1。99亿元（同比+44。64%）。业绩增加次要得益于国内自从品牌取海外营业双轮驱动。公司收入增加的同时，受益品牌计谋推进，全体盈利能力也显著提拔，支持公司业绩快增。25H1，公司全体宠物食物及用品毛利率为32。49%，同比提拔3。51%。此中，宠物从粮营业毛利率为36。63%（同比+0。79%），宠物零食营业毛利率为30。63%（同比+3。40%）。国内自从品牌发卖推进成功，公司境内营业收入8。57亿元，同比高增38。89%。 品牌和全球计谋不竭推进 公司做为宠物食物领先企业，品牌和全球计谋推进，全球变局中无效矫捷应对，驱动业绩较快增加。（1）品牌扶植方面，公司品牌扶植力度加码，25H1公司发卖费用同比增加35。81%。公司旗下三大自从品牌“顽皮”、“领先”、“ZEAL实致”差同化定位，协同成长。国内推进新和多元渠道投放。焦点品牌“顽皮”完成调整后，通过“小金盾”等大单品及精准营销，成效显著。国外操纵收集渠道、展会、告白投放等渠道推广市场，国际营销核心专设自从品牌部，积极扩大海外自从品牌影响力。（2）产能结构方面，公司除了国内设有大型出产外，正在美国、、、柬埔寨等地域均设有工场。近期，公司墨西哥工场建成（投资近1 亿元，占地面积1万平米），产物笼盖宠物零食等品类。将来公司产能取市场协同推进，区位劣势和应对能力进一步加强。正在全球变局加快演进布景下，公司全球化计谋结构望矫捷无效应对风险，把握全球宠物食物成长机缘。 投资 中宠股份是国内领先宠物食物企业。自从品牌和全球计谋推进，望持续驱动业绩较快增加。我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为4。4亿元、5。5亿元、7。1亿元，EPS别离为1。45元、1。81元、2。34元，对应25、26、27年PE别离为39。72、31。78、24。55倍，维持“买入”评级。 风险提醒 消费不及预期、食物平安、汇率波动、关税政策等风险。

　　中宠股份(002891) 投资要点： 事务：4月24日，中宠股份发布2024年年报及2025年一季报。据公司通知布告，2024年，公司营收达44。65亿元（同比+19。15%），归母净利润3。94亿元（同比+68。89%），扣非净利润3。86亿元（+71。74%）。公司2025年一季度实现营收11。01亿元（同比+25。41%），归母净利润0。91亿元（同比+62。13%），扣非净利润0。88亿元（+63。75%）。同时，公司通知布告2024年利润分派预案，拟每10股派发觉金盈利1。5元（含税）。 境内营业高增加，海外营业稳健增加。公司凭仗不变的产质量量和精准的市场定位，海外营业连结稳健增加，品牌国际影响力持续提拔，境内自从品牌营业快速成长。据公司通知布告，2024年公司境外收入30。51亿元（+14。62%），境内营业（次要是自有品牌营业）收入14。14亿元（+30。26%），境内营业收入占比达31。67%（同比+2。70pct）。 产物布局优化，盈利能力不竭提拔。公司自从品牌营业带动下，从粮营业收入同比高增加，毛利率、净利率程度均获得提拔。据公司通知布告，2024年，公司宠物零食仍是营收占比最大的品类，零食营业（含罐头）收入31。32亿元，营收占比70。16%；从粮营业收入11。07亿元（+91。85%），占比达24。78%（同比+9。39pct）。据wind及公司通知布告数据，2024年公司毛利率为28。16%，同比提拔1。88pct，2025Q1毛利率为31。87%，较客岁同期提拔4。03pct。此中，2024年公司从粮营业毛利率34。59%，较零食营业毛利率超出跨越9。66pct。费用率环境来看，公司2024年公司发卖期间费用率17。82%，同比提拔1。61pct，此中发卖费用率、办理费用率别离为11。09%、4。71%，同比别离提拔0。76pct、0。87pct。2024年、2025Q1公司归母净利润增速远高于营收增速，次要是公司净利率程度获得较大幅度提拔，公司2024年、2025Q1净利率别离为9。33%、9。30%，同比别离提拔1。54pct、1。89pct。 持续深化品牌计谋，境内营业无望延续高增加。据公司官微，2024年，WANPY顽皮启动全新品牌计谋定位升级项目，打制明星产物“顽皮小金盾”，启动全新WANPY顽皮产物矩阵搭建，大满贯猫犬系列、鱼油猫条系列、幸运币等产物深受市场好评。2024年，Toptrees领先实现了品牌力取发卖业绩的双沉跃升，2024年“双11”Toptrees领先全网GMV同比增加131%。2025年以来，公司环绕品牌计谋定位不竭升级，WANPY顽皮品牌1月全面换新，3月15日，WANPY顽皮结合人平易近网《通明工场》进行探厂曲播，以出口全球尺度打制的更高质量鲜肉粮遭到消费者承认。一季度，Toptrees领先实现品牌计谋升级，获CCTV“匠心质量，领先制制”认证，以科研合做取CCTV权势巨子认证双轮驱动，进一步夯实行业头部地位。一季度，ZEAL实致持续深化取淘宝从播李佳琦出名爱宠IP“奈娃家族”的合做，同时结合全国沉点城市宠物社群开展线下宠物勾当。公司持续深化品牌计谋，将来无望带动境内营业收入延续高增加。 产能结构有益于规避关税冲击，有帮于海外营业稳健成长。据公司通知布告及公司官微，目前，中宠股份已正在中国、美国、、、柬埔寨等国度建有超22间现代化出产。公司正在美国、已设有工场，且将来本地的二期工场也将建成投产，能无效规避关税带来的冲击。取此同时，公司积极开辟其他国度市场，降低美国加征关税给公司形成的影响。商业摩擦布景下，公司无望凭仗全球化财产链结构取本土化出产系统，无效应对关税风险和成本上涨，实现海外营业不变增加。 投资：跟着我国居平易近消费能力的持续提拔，叠加生齿老龄化、独身生齿添加及生育率降低等布局性变化，宠物消费从功能性需求向感情溢价升级，宠物食物行业呈现国产替代、高端化等趋向，国产头部品牌成长潜力庞大。公司是正在全球五大国度有产能结构的稀缺宠物食物标的，正在国际商业摩擦布景下具备财产链劣势。近年来，公司通过对产物布局进行调整、对渠道进行梳理，境内自从品牌营业的毛利率稳健提拔，正在自从品牌营业收入快速增加、从粮收入占比提拔趋向下，看好公司毛利率程度的提拔空间。按照公司按期演讲环境及我们对各项营业趋向的判断，估计2025/2026/2027年公司营收别离为52。41/62。62/75。73亿元，2025/2026/2027年归母净利润别离为4。66/5。71/7。27亿元，归母净利润对应增速别离为+18。26%/+22。59%/+27。38%，估计2025/2026/2027年EPS别离为1。58/1。94/2。46元/股，将来三年ROE无望稳步提拔。当前收盘价对应2025-2027年PE别离为33。85/27。62/21。68x，维持“增持”评级。 风险提醒：原材料价钱波动风险、全球商业摩擦风险、产物发卖不及预期的风险、海外合作加剧风险。

　　中宠股份(002891) 事务描述 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营收44。65亿元，同比+19。15%；实现归母净利润3。94亿元，同比+68。89%；实现扣非归母净利润3。86亿元，同比+71。74%。分红预案：每10股派现金盈利1。5元（含税）。2025年一季度公司实现营收11。01亿元，同比+25。41%；实现归母净利润0。91亿元，同比+62。13%；实现扣非归母净利润0。88亿元，同比+63。75%。事务点评 聚焦计谋再升级，海外营业不变增加。2024年公司以自有品牌为从的境内营业实现营收14。14亿元，同比+30。26%，毛利率35。18%，同比提拔4。00个百分点。Wanpy顽皮通过精准的渠道策略取产物优化，实现品牌持续升级 取增加，取领先、ZEAL品牌配合带动公司境内营业营收及盈利程度配合增加。境外营业方面，公司2024年实现营收30。51亿元，同比+14。62%，跟着公司加强欧洲、东南亚地域客户开辟以及将来工场逐渐投产，公司海外营收规模将持续提拔。 从粮产物高速增加，曲销占比进一步提拔。分产物来看，24年公司零食/从粮别离实现收入31。32/11。07亿元，同比+4。92%/+91。85%，占总营收的比例为70。2%/24。8%，跟着顽皮、领先等公司自有品牌快速增加，公司产物布局不竭优化，从粮产物占比持续提拔。分发卖模式看，OEM/经销/曲销营收别离为26。16/11。95/6。54亿元，同比别离+21。21%/+6。33%/+40。50%，占比别离为58。59%/26。76%/14。65%，曲营比例逐年添加，反映了公司旗下自有品牌矩阵的品牌力不竭加强。 费用持续投放，稳步推进全球化结构。2024年公司办理/发卖/财政费用别离同比+46。30%/+27。91%/-38。50%，次要是因为公司境内境外营业对于自有品牌持续加强市场开辟。公司2024年研发费用收入7267。94万元，同比 51。70%，通过加大研发力度赋能手艺壁垒取产物迭代双轮驱动。公司通过“自从建厂+并购整合”双模式，运营全球22个现代化出产（国内14个、海外8个），此中美国、、工场次要担任高端产物供应，工场二期项目、美国工场二期项目以及国内的“年产4万吨宠物湿粮项目”、“年产6万吨高质量宠物干粮项目”等新产能均正在连续实施中，正在商业壁垒存正在庞大不确定性的当下，公司稳健运营的国内+海外产能愈加凸显公司全球化结构的抗风险韧性。 投资 我们认为公司自有品牌营业调整行之有效，本年国内营业营收规模及盈利能力将进一步成长，股权激励方针亦无望实现。我们再次强调需注沉公司正在全球化计谋结构的领先劣势以及顽皮、领先等自有品牌高增加势能，同时看好海外工场进一步抬升公司境外盈利程度，我们认为股权激励全年方针无望实现。我们估计公司2025-2027年归母净利润为4。65/5。51/6。77亿元，EPS别离为1。58/1。87/2。29元，目前股价对应公司2025、2026年PE别离为33。9倍、28。6倍，维持“增持-A”评级。 风险提醒 原材料价钱波动风险；政策办理风险；因办理不妥导致呈现食物平安的风险；动物疫病风险；全球商业摩擦加剧的风险；汇率波动风险；产物发卖不及预期的风险；品牌及产物舆情风险；海外合作加剧导致公司全球化计谋推进受阻的风险。

　　中宠股份(002891) 事务：公司发布2025年半年报，25H1实现营收24。32亿元，同比增加24。32%，实现归母净利润2。03亿元，同比增加42。56%。 境外营业量利齐升，产能结构更进一步。公司25H1实现境外收入15。75亿元，同比增加17。61%，毛利率27。95%，同比提拔4。04个百分点。公司进一步强化全球财产链结构，出格是区域结构。25H1公司第二产线成功建成，墨西哥工场亦同步完成扶植；2026年美国第二工场也将建成，公司焦点市场的供应能力和抗风险能力进一步提拔。此外公司积极推进自从品牌出海，也为公司海外营业供给了无力支持。不竭完美的全球财产链结构和自从品牌出海的持续推进无望带动公司境外营业稳健增加。 毛利率持续提拔，费用率同比提拔。25H1公司发卖毛利率31。38%，同比提拔3。41个百分点；发卖净利率9。16%，同比提拔1。25个百分点。费用率方面，公司25H1发卖费用、办理费用、研发费用和财政费用率别离为12。22%、6。08%、1。92%和0。10%，四项费用率合计上升3。12个百分点，次要来自于品牌宣传费用和薪酬及股权激励等费用的添加。 国内聚焦三大自从品牌，从粮品类快速增加。25H1公司境内营业收入8。57亿元，同比增加38。89%，毛利率同比提拔0。89个百分点。宠物从粮实现收入7。83亿元，同比增加85。79%。正在“以自从品牌扶植为焦点”的计谋下，公司三大自有品牌各有亮点：Wanpy顽皮签约欧阳娜娜担任品牌代言人，25年沉点打制小金盾系列产物，并通过315人平易近网“通明工场”曲播全方位展现出产流程；Toptrees领先沉点成长烘焙粮品类，并正在上半年进一步丰硕了产物线，品牌获得央视权势巨子认证，强化了品牌认知；ZEAL以“场景化营销+高端化定位”为双引擎，开展多项线下从题勾当，深度契合年轻养宠群体对证量、平安取感情价值的逃求。公司自从品牌定位清晰，营销取渠道扶植稳步推进，估计收入取业绩全年维持高速增加。 公司盈利预测及投资评级：我们看好公司海外财产链结构带来的抗风险能力和国内自从品牌的高速增加。估计公司25-27年归母净利润别离为4。49、5。72和7。34亿元，EPS为1。53、1。95和2。49元，PE为40、31和24倍，维持“强烈保举”评级。 风险提醒：国内市场拓展不及预期，原材料价钱波动风险，汇率波动风险等。

　　中宠股份(002891) 次要概念： 1H2025公司归母净利润2。03亿元，同比增加42。6% 公司发布2025年中报：1H2025实现收入24。3亿元，同比增加24。3%；归母净利润2。03亿元，同比增加42。6%；扣非后归母净利润1。99亿元，同比增加44。6%。分季度看，2025Q1、Q2公司别离实现收入11。0亿元、13。3亿元，同比别离增加25。4%、23。4%，别离实现归母净利润0。91亿元、1。12亿元，同比别离增加62。3%、29。8%。 产物布局持续优化，境表里收入连结高增加 1H2025公司宠物食物及用品收入23。4亿元，同比增加24。2%。 ①分产物看：1H2025公司宠物零食收入15。3亿元，同比增加6。4%，占停业收入比沉62。9%，毛利率30。63%，同比+3。4pct；从粮收入7。83亿元，同比增加85。8%，占停业收入比沉32。2%，毛利率36。63%，同 比+0。79pct，公司从粮产物布局持续优化。 ②分地域看：公司境内收入8。57亿元，同比增加38。9%，毛利率37。68%，同比+0。89pct，公司具有丰硕的自从品牌矩阵，顽皮、领先持续发力，小金盾承载公司打制爆品的方，正在公司做了大量储蓄和前期运营之后，全体表示靓眼，小金盾全年收入无望达到1亿元；境外收入15。75亿元，同比+17。6%，毛利率27。95%，同比+4。04pct，境外营业毛利率同比大幅提拔，取海外工场占比提拔间接相关。公司持久深耕产能全球化取发卖全球化，无效规避了关税冲击，近期墨西哥工场正式建成，是继美国工场、工场、柬埔寨工场、工场之后，集团全球供应链的又一严沉计谋性结构，将来公司将整合区位劣势，建立笼盖全球次要市场的快速响应供应链系统，实现产能取市场的精准婚配。 多要素推升发卖费用和办理费用 1H2025，公司发卖费用2。97亿元，同比增加35。8%，发卖费用率12。2%，同比提拔1个百分点，次要是境表里自从品牌宣传及发卖办事费同比大增0。63亿元所致；办理费用1。48亿元，同比增加82。5%，办理费用率6。1%，同比提拔2个百分点，次要是职工薪酬及股权激励同比大增0。28亿元所致；财政费用238。7万元，同比下降63。5%；研发费用0。47亿 元，同比增加55%，研发费用率1。9%，同比提拔0。4个百分点。 投资 公司深耕国内宠物市场，出力提拔焦点自从品牌品牌抽象、市场拥有率以及影响力，是国内宠物食物行业优良企业。伴跟着公司海外工场和海外自从品牌的逐渐发力，国内自从品牌快速增加，以及从粮产能持续，我们估计2025-2027年公司实现从停业务收入53。85亿元、69。72亿元、91。28亿元（前值2025年54。25亿元、2026年70。29亿元、2027年92。05亿元），同比增加20。6%、29。5%、30。9%，对应归母净利润4。51亿元、5。63亿元、7。87亿元（前值2025年4。79亿元、2026年5。55亿元、2027年7。22亿元），同比增加14。4%、25。0%、39。7%，对应EPS1。48元、1。85元、2。58元。维持“买入”评级不变。 风险提醒 汇率变化风险；原材料价钱波动风险；国表里市场开辟不达预期风险；产能投放不及预期风险等；关税风险。

　　中宠股份(002891) 投资要点 公司2025H1归母净利同比+42。6%：公司披露2025年中报，2025H1实现营收24。3亿元，同比+24。3%，归母净利2亿元，同比+42。6%，扣非归母净利2亿元，同比+44。6%。单拆25Q2，公司实现营收13。3亿元，同比+23。4%，归母净利1。1亿元，同比+29。8%，扣非归母净利1。1亿元，同比+32。3%。 产物布局持续优化，加快拓展海外结构：分产物看，25H1从粮/零食营收别离为7。8/15。3亿元，同比别离+85。8%/+6。4%，占比别离为32%/63%，从粮占比持续高增，产物布局优化。分地域看，25H1境内/境外营收别离为8。6/15。7亿元，同比别离+38。9%/+17。6%，占比别离为35%/65%。公司持续加速海外结构，2025年墨西哥工场正式建成，我们估计受益于、墨西哥等海外工场产能，代工营业无望进一步提拔。 自有品牌放量带动毛利率较着提拔：①毛利率：25H1达31。4%，同比+3。4pct；25Q2毛利率31。0%，同比+2。9pct，毛利率提拔较着次要系毛利率较高的从粮营收占比提拔所致。②期间费用率：25H1为20。3%，同比+3。1pct；25Q2期间费用率20。6%，同比+3。9pct，次要系演讲期内品牌宣传投入、股权激励等添加导致发卖费用率取办理费用率上升。③净利率：25H1为9。2%，同比+1。3pct；25Q2净利率9。0%，同比+0。7pct。 成长差同化品牌矩阵，自有品牌持续升级：Wanpy顽皮从品牌，以100%鲜肉粮为焦点的小金盾系列大单品渐陈规模，邀请欧阳娜娜担任代言人加快品牌焕新，通过人平易近网“通明工场”探厂等进一步夯实品牌。ZEAL实致目前已获得国度级质量认证，持续深化取天猫头部从播李佳琦出名爱宠IP“奈娃家族”的合做，同时结合全国沉点城市宠物社群开展线下宠物勾当，精准破圈。Toptrees领先品牌，以科研合做取CCTV权势巨子认证双轮驱动，取《武林》IP，品牌势能进一步提拔。 盈利预测取投资评级：中宠股份做为全球宠物食物行业领跑者，境内营业自有品牌顽皮、ZEAL履历调整后沉拾增加，领先品牌势能持续强劲，境外营业取多家客户连结持久合做关系，客户根本不变，同时完整全球产能结构且产能持续扩产保障持久不变成长。我们维持公司2025-2027年归母净利润预测4。5/5。5/6。5亿元，同比+14%/+23%/+18%，对应PE别离为40/32/27X，维持“买入”评级。 风险提醒：市场所作加剧，海外市场拓展不及预期，商业摩擦，汇率波动，原材料价钱波动等。

　　中宠股份(002891) 事务：公司发布2025年半年度演讲。25H1公司实现停业收入24。32亿元（同比+24。3%），归母净利润2。03亿元（同比+42。6%），扣非归母净利润1。99亿元（同比+44。6%），期间公司发生股权激励费用约0。13亿元（24年同期无）；25Q2公司实现停业收入13。31亿元（同比+23。4%），归母净利润1。12亿元（同比+29。8%），扣非归母净利润为1。11亿元（同比+32。3%）。公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利2。00元（含税）。 国内：上半年自从品牌表示靓丽，顽皮名列宠物零食赛道前茅。25H1公司境内收入8。57亿元（同比+38。9%），占营收比沉约35%；境内毛利率37。7%（同比+0。9pct）。从天猫618榜单看，顽皮品牌排名居猫狗零食赛道前列，彰显强劲品牌势能。按照蝉妈妈数据，我们估计7月品牌发卖指数变化如下（非现实发卖额，或存正在误差仅供参考），顽皮同比+99%，领先同比+50%。品牌扶植方面，顽皮联袂人平易近网开展探厂曲播，获人平易近网百万次，全网量冲破万万；明星合做方面，顽皮签约欧阳娜娜担任品牌代言人，相关线亿次；小金盾系列首年即实现亮眼市场表示，斩获“抖音宠物猫干粮爆款榜、人气榜TOP1”等多项荣誉，涵盖烘焙粮、膨化粮等5大品类12款产物。 海外：子公司发卖增加优良，海外工场结构持续推进。25H1公司境外收入15。75亿元（同比+17。6%），我们估计此中自从品牌出海表示凸起，海外子公司表示优良，出口营业表示相对平稳；境外毛利率28。0%（同比+4。0pct），有所提拔。公司持久深耕产能全球化取发卖全球化结构，将来美国、二期工场也将建成投产，无望帮帮规避关税冲击。此外，中宠股份墨西哥工场正式建成，投资近1亿元，产物笼盖宠物零食等品类，是继美国、、柬埔寨、工场之后，集团全球供应链的又一严沉计谋性结构。公司将来无望整合区位劣势，鞭策工场协同收集打制，建立笼盖全球次要市场的快速响应供应链系统；且公司积极开辟其他国度市场，亦无望降低美国加征关税给公司形成的影响。 盈利能力提拔，营运能力持续优化。25H1公司毛利率为31。4%（同比+3。4pct），提拔较着；期间费用方面，发卖/办理/研发/财政费用率别离为12。2%/6。1%/1。9%/0。1%，别离同比+1。0pct/+1。9pct/+0。4pct/-0。2pct。营运能力方面，公司25H1存货周转约64天，同比削减约11天；现金流方面，公司25H1实现运营勾当所得现金净额2。35亿元。 盈利预测：我们估计2025-2027年公司归母净利润别离为4。7/6。1/7。8亿元，PE别离为37。4X/28。9X/22。5X。 风险峻素：海外商业摩擦超预期风险、自从品牌推广不及预期风险。

　　中宠股份(002891) 事务：公司发布25半年报，25H1公司实现停业收入为24。32亿元，yoy+24。32%；归母净利润2。03亿元，yoy+42。56%。此中，25Q2公司实现停业收入为13。31亿元，yoy+23%；归母净利润1。12亿元，yoy+30%。公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利2。00元（含税）。 1、境内：自从品牌收入激增，品牌扶植成效显著 公司2025年上半年国内收入达8。57亿，同增38。89%，毛利率37。68%，同比提拔0。89pct。国内营业规模实现快速成长，特别是以自从品牌营业为代表的自从可控的生意规模大幅提拔。公司通过计谋结构持续夯实宠物食物行业龙头地位，旗下从粮品牌TOPTREES领先深化IP营销策略，继《甄嬛传》破圈后，8月再度嫁接国平易近级IP《武林》抢占Z世代。产物端加快手艺迭代，7月领先推出海陆双拼猫粮2。0版本，添加84%动物性原料满脚猫咪食肉本性。产物研发上，WANPY顽皮以猫狗生命周期为从导，聚焦精准养分，打制笼盖爱宠全春秋段的焦点产物系列。小金盾系列首年即实现亮眼市场表示，斩获“抖音宠物猫干粮爆款榜、人气榜TOP1”等多项荣誉。同期，WANPY顽皮持续发力产物立异，小金盾系列全面上新，涵盖烘焙粮、膨化粮、从食猫条、从食罐、从食餐包等5大品类12款产物，此中顽皮小金盾100%鲜肉猫粮正在5月的它博会上一举斩获“从粮TOP3”行业大。旗下从食罐头品牌“ZEAL”做为原拆进口高端品牌，通过取抖音头部从播的合做实现爆款打制，并连系线下潮水线、境外：出口营业延续高增，海外营业结构取产能升级稳步推进 公司2025年上半年境外收入达15。75亿，同增17。61%，毛利率27。95%，同比提拔4。04pct，利润率连结不变。 公司将自从品牌出海计谋做为全球化成长的焦点引擎，凭仗不变的产质量量和精准的市场定位，公司海外营业连结稳健增加，品牌国际影响力持续提拔。近期，中宠股份墨西哥工场正式建成，投资近1亿元，占地面积1万平方米，产物笼盖宠物零食等品类。做为中国宠物食物行业首个正在墨西哥结构的企业，这是中宠股份的初创，也是继美国工场、工场、柬埔寨工场、工场之后，集团全球供应链的又一严沉计谋性结构。2025年，工场第二条出产线成功建成，墨西哥工场亦同步完成扶植。按照规划，2026年美国第二工场也将建成，产能结构完毕后，将显著提拔公司正在区域的立即产能取市场响应效率，将进一步巩固公司正在焦点市场的出产规模。将来，公司将整合区位劣势，鞭策墨西哥工场将取现有海外构成协同收集，建立笼盖全球次要市场的快速响应供应链系统，实现产能取市场的精准婚配。 3、投资 我们认为，公司线上自从品牌矩阵持续高增，品牌溢价能力持续兑现，考虑公司产物布局持续优化、自从品牌影响力加强、渠道效率提拔以及规模效应，我们对公司25-26年公司盈利预测进行上调，并弥补27年盈利预测。我们估计公司25-27年实现收入56。6/67。5/80。0亿元，别离同比+27%/19%/19%，实现归母净利润4。7/5。4/7。1亿元（25-26年前值为3。89/4。72亿元），别离同比+19%/16%/31%，维持“买入”评级。 风险提醒：原材料价钱波动、汇率波动、市场所作、流动性风险、境外运营风险。

　　中宠股份(002891) 投资要点 618 预售反馈积极， 多品牌系列驱动顽皮稳健增加。 目前顽皮下有典范系列、小金盾、精准喂养 3 个系列，细分系列对应分歧客群、卡位分歧价钱带。 典范系列产物布局持续优化，占比进一步提拔，小金盾正在岁首年月设定为阶段性试水方针，但通过精准营销和促销勾当、 现实表示超出预期，全年预期将贡献显著增量， 得益于小金盾系列的亮眼表示、 共同高汤鲜肉等新品的线下推广，顽皮品牌全年营收估计实现可不雅提拔，全体规模稳步扩大。 因为渠道布局缘由（淘系自营占营收比沉较低）导致线上发卖并未完全反映正在报表中，本年 618 预售环境仍反映出顽皮品牌有强劲增加。 渠道差同化策略，线上新业态取线下精细化并行。 自营电商占比仍较低，但新兴平台（如抖音自播）成为新品推广的焦点阵地，曲销模式占比提拔，用户以年轻消费者为从，客单价和毛利率具备劣势。线下渠道仍占领主要份额，分销系统成熟，价钱策略矫捷以顺应分歧市场。同时，私域运营和立即零售增加敏捷，该渠道更沉视便当性，鞭策高毛利订单增加。 自从品牌盈利能力将逐渐提拔，次要受益于产物布局优化和规模效应， 工场面对原材料价钱波动，公司已通过调价策略应对， 发卖费用率维持不变。研发互动机制持续完美，公司成立立异研发部分特地对接产物部和研发部，将最新产物动态、行业趋向跟进并汇总，强化研发投入，深化功能性产物结构、 提拔品牌价值，正在市场所作中巩固本身劣势。 盈利预测取投资评级 我们维持 2025 年-2027 年停业收入预测至 53。47/63。32/74。43亿元，同比+19。75%/18。44%/+17。54%， 维持 2025 年-2027 年归母净利润预测至 4。7/5。95/7。16 亿元，同比+19。46%/+26。40%/+20。38%。对应三年 EPS 别离为 1。55/1。95/2。35 元，对该当前股价 PE 别离为40/31/26 倍，维持“买入”评级。 风险提醒： 食物平安风险；市场所作加剧风险；原材料价钱波动风险！

　　中宠股份(002891) 业绩概要： 通知布告2025年上半年实现营收24。3亿，同比增24。3%，录得归母净利润2亿，同比增42。6%；据此计较，二季度实现营收13。3亿，同比增23。4%，录得归母净利润1。1亿，同比增29。8%。业绩合适预期。 分红方案：每10股派发觉金股利2元 点评取： 受益自从品牌影响力持续提拔和规模化，公司25H1连结较快增加。品类看，上半年宠物零食实现收入15。3亿，同比增34。7%，宠物从粮实现收入7。8亿，同比增85。8%，宠物用品及其他实现收入1。2亿，同比增23。1%。区域看，受顽皮调整后，公司境内营业高速增加，H1国内实现收入8。6亿，同比增38。9%；境外受益海外工场订单充脚和品类优化，实现收入15。7亿，同比增17。6%。 上半年毛利率同比提拔3。4pcts至31。38%，此中，宠物零食毛利率同比提拔3。4pcts，从粮毛利率同比上升0。79pcts，一方面自从品牌影响力提拔，毛利较高的国内营业（演讲期毛利率为37。68%）收入占比同比上升3。7pcts至35。25%（境外收入占比64。75%），另一方面，境外营业毛利率同比提拔4。04pcts至27。95%，次要因为海外工场高增加；2Q毛利率同比提拔2。9pcts至31%。费用上，H1分析费用率同比上升3。1pcts，次要因为：1）自从品牌宣传投入添加导致发卖费用率同比上升1。1pcts，2）职工薪酬及股权激励费用添加导致办理费用率同比上升2pcts，3)研发费用率同比上升0。4pct，财政费用率同比下降0。2pct。2Q费用率同比上升3。88pcts至20。57%，次要受发卖费用投入及办理费用添加影响。 瞻望H2，我们估计公司三大品牌（顽皮、ZEAL和领先）将继续完美品牌定位，提拔影响力，品类升级换代也将继续推进；海外方面，全球产能结构将愈加完美，近期建成墨西哥工场，工场二期估计H2投产，工场之间无望实现协同，关税影响也将进一步降低，收入高增加无望延续。中持久看，我们照旧看好公司自从品牌正在境表里影响力持续提拔，以及订单充脚下，产能投产带来的增量收益。以及公司国内实现盈利后或将加大自从品牌推广，毛利率提拔或将被费率中和，维持盈利预测不变，估计2024-2026年将别离实现净利润4。8亿、6亿和7。2亿，别离同比增21。7%、24。4%和21。3%，EPS别离为1。57元、1。96元和2。37元，当前股价对应PE别离为36倍、29倍和24倍，维持“买进”的投资。 风险提醒：国内市场拓展不及预期，原材料价钱大幅上升，费用投放超预期，关税影响超预期 接续下页---------------------------------------------。

　　中宠股份(002891) 事务：公司近日发布24年报及25年一季报。24年实现营收44。64亿元，同比+19。15%；归母净利3。93亿元，同比+68。89%；扣非后归母净利润3。86亿元，同比+71。74%；毛利率为28。16%，较上年提拔1。88个百分点；根基EPS为1。33元；分红预案为每10股派发觉金盈利1。5元（含税）。24Q4单季实现营收12。76亿元，同比+23。31%；毛利率为29。66%，环比提拔2。77个百分点，较上年同期提拔2。26个百分点；归母净利1。11亿元，同比+98。2%；25Q1单季实现营收11。01亿元，同比+25。41%；毛利率为31。87个百分点，环比提拔2。21个百分点，较上年同期提拔4。02个百分点；归母净利0。91亿元，同比+62。13%；点评如下： 国内市场自从品牌营业高速增加，毛利率提拔较着。公司2024年国内市场营业实现收入14。14亿元，同比+30。26%；公司正在国内市场建立了顽皮、领先和ZEAL三大品牌的自从品牌矩阵，2024年通过持续精准的渠道策略取产物优化升级帮帮品牌从粮进一步扩大了劣势，实现了快速成长，这是国内市场营业收入增加的次要缘由。2024年，公司从粮产物实现营收11。06亿元，同比+91。85%；25年Q1，公司国内市场自从品牌营业针对小金盾等新品的营销勾当节拍清晰，市场表示较好，收入继续快速增加，为全年增加奠基了的根本。2024年，公司国内市场营业毛利率为35。18%，较上年提拔了4个百分点；从粮产物毛利率为34。59%，较上年提拔了5。53个百分点。毛利率的提拔，一方面受益于高端产物快速增加所带来的产物布局优化，另一方面受益于鸡肉等原料价钱的回落。 海外市场营业稳健增加，盈利程度持续提拔。2024年，公司海外市场营业实现收入30。5亿元，同比+14。61%；公司OEM营业正在海外市场深耕多年，2024年跟着产能和柬埔寨产能的，公司正在海外市场的产能劣势进一步加强，带来了OEM营业的快速增加，这是海外市场营业收入较快增加的次要缘由。2024年，公司OEM营业实现收入26。15亿元，同比+21。21%；25年Q1，依托工场和海外自从品牌的增加，公司海外市场营业实现了较快的增加，为全年增加打下了较好的根本。2024年，公司海外市场营业为24。9%，较上年提拔0。62个百分点。OEM营业毛利率为27。3%，较上年提拔了1。1个百分点。公司海外市场营业2025年将面对关税、国际商业政策等风险峻素，特别是美国市场营业面对的风险更为凸起，公司将依托本身多国产能结构劣势，沉点拓展非美客户，同时进一步提拔度办事能力和运营效率，以应对非市场要素的影响，估计海外收入和盈利仍将连结稳增。值得关心的是，公司正在市场具有奇特的产能结构劣势，能够较好的化解关税风险。 盈利预测及评级：赐与“增持”评级。估计公司25-26年归母净利润为4。96/5。42亿元，EPS为1。69/1。84元，对应PE为32。15/29。4倍。公司是国内宠食行业先行者，品牌劣势、全球化产能结构劣势和手艺领先劣势较着，国内自从品牌营业正处正在高速增加阶段，因而维持“买入”评级。 风险峻素：国内自从品牌营业和海外市场营业成长不达预期，宠物食物平安事务冲击。

　　中宠股份(002891) 事务描述 公司发布2025年半年报，2025年上半年公司实现营收24。32亿元，同比+24。32%；实现归母净利润2。03亿元，同比+42。56%；实现扣非归母净利润1。99亿元，同比+44。64%。单季度来看，2025Q2实现营收13。31亿元，同比+23。44%，实现归母净利润1。12亿元，同比+29。79%；实现扣非归母净利润1。11亿元，同比+32。32%。 事务点评 从粮产物继续高速增加，零食产物连结稳健。25年H1公司零食/从粮别离实现收入15。29/7。83亿元，同比+6。37%/+85。79%，占总营收的比例为62。89%/32。21%，毛利率别离为30。63%/36。63%，跟着公司三大焦点自有品牌 持续成长放量，公司产物布局不竭优化，从粮产物占比持续提拔。 深化自从品牌成长，国内营业延续高增趋向。2025年上半年公司境内营业实现营收8。57亿元，同比+38。89%，毛利率37。68%，同比提拔0。89个百分点。2025年公司自有品牌持续发力，“WANPY顽皮”新品小金盾系列上市后市场表示亮眼，人平易近网推出的“通明工场”系列走进顽皮品牌5。0聪慧工场，“TOPTREES领先”成为中国宠物食物行业首个获得央视计谋合做的品牌。 全球化结构领先，自有品牌出海值得等候。公司境外营业2025年H1实现营收15。75亿元，同比+17。61%，毛利率27。95%，同比提拔4。04个百分点。墨西哥工场建成标记着公司正在地域构成了强大供应链系统，叠加柬埔寨、等海外工场，公司海外产能结构构成优良护城河。此外2025年自从品牌出海成为公司全球化成长的焦点引擎，公司全球化产能结构也为品牌出海打下根本，上调本年品牌出海营业全年方针彰显公司决心。 投资 我们认为公司品牌运营能力已跻身行业头部程度，本年国内自有品牌营业营收规模及盈利能力将进一步提拔。当前外手下，公司正在全球化计谋结构的领先劣势曾经凸显，同时看好海外产能进一步抬升公司 境外盈利程度，我们持续看好顽皮、领先等自有品牌高增加势能。我们估计公司2025-2027年归母净利润为4。64/5。55/6。81亿元，EPS别离为 1。52/1。82/2。24元，目前股价对应公司2025、2026年PE别离为38。5倍、 32。2倍，维持“增持-A”评级。 风险提醒 原材料价钱波动风险；政策办理风险；因办理不妥导致呈现食物平安的风险；动物疫病风险；全球商业摩擦加剧的风险；汇率波动风险；产物发卖不及预期的风险；品牌及产物舆情风险；海外合作加剧导致公司全球化计谋推进受阻的风险。

　　中宠股份(002891) 事务： 2025年4月24日，中宠股份发布2024年报和2025年一季报。 2024年，公司实现营收44。65亿元，同比增加19。15%；归母净利润3。94亿元，同比增加68。89%；扣非后归母净利润3。86亿元，同比增加71。74%。 2025Q1公司实现营收11。01亿元，同比增加25。41%；归母净利润0。91亿元，同比增加62。13%；扣非后归母净利润0。88亿元，同比增加63。75%。 概念： 从粮营业增速亮眼，出口营业稳健增加，公司盈利能力提拔。2024年，公司宠物食物及用品实现收入42。92亿元，同比增加18。78%。分产物来看，宠物零食/宠物从粮/宠物用品及其他别离实现营收31。32亿元/11。07亿元/2。26亿元，同比增加4。92%/91。85%/22。20%，公司从粮营业实现大增，我们认为宠物从粮做为日常养分焦点，其市场地位不变且需求刚性，将来增加空间较大；分地域来看，境内/境外别离实现营收14。14亿元/30。51亿元，同比增加30。26%/14。62%；分发卖模式，OEM/经销/曲销别离实现营收26。16亿元/11。95亿元/6。54亿元，同比增加21。21%/6。33%/40。50%。2024/2025Q1公司毛利率为28。16%/31。87%，同比提拔1。88pct/4。03pct；2024年公司发卖费用率/办理费用率/财政费用率别离为11。09%/4。71%/0。40%，同比变化+0。76pct/+0。87pct/-0。37%；2025Q1公司发卖费用率/办理费用率/财政费用率别离为11。38%/8。26%/0。36%，同比变化+1。01pct/+3。16pct/-0。30pct；2024/2025Q1公司实现净利率9。33%/9。30%，同比增加1。54pct/1。89pct，公司盈利能力持续提拔。 公司自从品牌产物布局持续优化，海外市场所作力提拔。国内市场，公司建立了丰硕且合作力较强的自从品牌矩阵，旗下顽皮、领先、ZEAL等品牌矩阵完美。顽皮通过精准的渠道策略取产物优化，实现了品牌的持续升级；领先专注从粮范畴，其烘焙粮呈现较快的增加态势；ZEAL定位高端市场。同时，公司自从品牌积极拓展海外市场，旗下顽皮、ZEAL等自从品牌正在国际市场收成普遍关心。海外营业板块，公司从OEM营业切入市场，取美国品谱、英国Armitages、Fressnapf等全球客户成立了持久不变的合做关系，产物出口至85个国度。通过遍及全球的出产，公司实现了规模化出产取高效供应，满脚全球客户需求。 海外产能结构和扩张无望贡献新的利润空间。公司海外产能分布正在美国、、、柬埔寨等多个国度。2015年，中宠股份投资2800万美元正在美国扶植宠物零食工场，2024年完成对美国第一工场的和产能添加，同时，正在2023年决定投资扶植美国第二工场，其产能高于目前正正在运转的美国第一工场，打算2026年建成，持续强化本土化供应能力。2018年，中宠股份投资1600万美元建成宠物零食工场，目前，工场产能扩建也正在加快推进中，打算2025年下半年工场第二条产线扶植完毕，持续弥补市场产能需求。将来，公司还将继续通过当地化出产进一步巩固市场所作劣势。 盈利预测及投资评级：我们看好公司自从品牌产物布局持续优化，从粮营业增速亮眼，海外市场所作力提拔，海外产能结构和扩张将来无望贡献新的利润空间，赐与公司必然的估值溢价。我们估计2025年/2026年/2027年公司停业收入别离为50。89亿元/60。65亿元/73。73亿元，同比增加13。99%/19。17%/21。58%；归母净利润别离为4。40亿元/5。45亿元/6。90亿元，同比增加11。67%/23。93%/26。67%；对应2025年4月25日收盘价，PE别离为36。4X/29。3X/23。2X，参考可比公司的平均估值，初次笼盖，我们赐与公司“增持”评级。 风险提醒：消费苏醒不及预期、行业消费升级不及预期、食物平安风险、行业合作加剧、原材料价钱波动的风险、海外产能扶植进度不及预期、海外宠物食物相关政策及法令律例风险。

　　中宠股份(002891) 事务：公司近日发布25年中报。25年H1实现营收24。32亿元，同比+24。32%；归母净利2。03亿元，同比+42。56%；扣非后归母净利润1。98亿元，同比+44。64%；毛利率为31。38%，较上年提拔3。41个百分点；净利率为7。05%，较上年同期提拔0。75个百分点，根基EPS为0。68元，分红预案为每10股派发觉金盈利2元（含税）。25Q2单季实现营收13。31亿元，同比+23。44%；毛利率为30。97%，环比下降0。9个百分点，较上年同期提拔2。89个百分点；归母净利1。11亿元，同比+29。79%；点评如下：国内市场营业连结高速增加，毛利率继续提拔。公司25H1国内市场营业实现收入8。57亿元，同比+38。89%；毛利率为37。68%，较上年同期上升了0。89个百分点。国内市场营业增加次要得益于自从品牌营业，小金盾等新品正在上半年投放市场，发卖表示较好，Q2收入环比Q1高速增加，估计下半年仍无望连结高增。公司国内自从品牌营业具有顽皮、领先和ZEAL三大品牌，25年上半年焦点品牌加大投放宣传力度，顽皮接管人平易近网“通明工场”探厂，领先取CCTV签订合做和谈，成为中国宠物食物行业首个获得央视计谋合做的品牌，品牌出名度随之提拔，为国内市场营业的持久成长加强了根本。 海外市场营业收入增加提速，毛利率程度显著提拔。公司25H1海外市场营业实现收入15。74亿元，同比+17。61%；增速较2024年提拔了3个百分点。毛利率为27。95%，较客岁同期提拔了4。04个百分点，较客岁全年提拔了3。05个百分点。海外营业增加，次要得益于海外工场产能。公司25H1墨西哥工场建成，海外工场结构再添新丁。目前，公司具有美国工场、工场、柬埔寨工场、工场和墨西哥工场，海外产能结构劣势凸显，这很是有益于帮帮公司缓冲所面对的关税、国际商业政策等风险。跟着墨西哥工场的投产，估计下半年海外市场营业收入和盈利仍将继续增加。 盈利预测及评级：维持“买入”评级。估计公司25-26年归母净利润为4。97/5。49亿元，EPS为1。69/1。87元，对应PE为35。81/32。4倍。公司是国内宠食行业领先者，品牌劣势、全球化产能结构劣势和手艺领先劣势较着，国内自从品牌营业正处正在高速增加阶段，因而维持“买入”评级。 风险峻素：国内自从品牌营业和海外市场营业成长不达预期，宠物食物平安事务冲击。